（西匹埃工程服務(wù)公司）

近日，多家機構(gòu)預測，5月份CPI同比增幅將落在1.3%到1.4%的區(qū)間內(nèi)。如果預測準確，這將是CPI增幅年內(nèi)的首度回落。

GDP方面，4月份實體經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)繼續(xù)低于市場預期，房地產(chǎn)、制造業(yè)投資放緩繼續(xù)牽制整體經(jīng)濟增長。傳統(tǒng)經(jīng)濟部門面臨通縮、產(chǎn)能過剩、盈利欠佳等壓力。

由此帶來的貨幣政策預判成為市場關(guān)注焦點。

匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家屈宏斌認為，鑒于各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然令人失望，貨幣政策將進一步放松，6月可能有50個基點降準。交通銀行首席經(jīng)濟學家連平近日則表示，未來可能再度小幅降息。

瑞銀證券宏觀分析師胡志鵬認為，下半年還有25個基點降息，降準還有100個基點左右。首先，4月主要經(jīng)濟指標繼續(xù)低迷，物價水平仍然處在低位。盡管貸款利率已經(jīng)開始下行，但PPI低迷下企業(yè)實際融資成本處在高位。降息有利于促進實際融資成本下降，促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長。未來銀行息差將進一步收窄，盈利承壓。若經(jīng)濟運行仍不見好轉(zhuǎn)，未來可能再次小幅降息。

其次，目前M2、M1的增速都徘徊在低位，基本上構(gòu)不成對通脹有任何向上的推動力。CPI的低位運行將繼續(xù)打開貨幣政策空間，未來貨幣政策仍然維持穩(wěn)健適度寬松的基調(diào)。“整個經(jīng)濟的探底還沒有結(jié)束，從長遠來看降息周期可能還要持續(xù)一兩年的時間，我們初步判斷這個底將要到明年，GDP的增速將到6.5%左右。”胡志鵬稱。

不過，不同的聲音也存在。

此前，經(jīng)過降息降準，貨幣市場利率已經(jīng)大幅走低，短期利率走低對于引導長期利率下降已經(jīng)產(chǎn)生一定效果。

民生銀行首席研究員溫彬表示，自今年初以來，政府出臺了一系列穩(wěn)增長措施，包括兩次降息、降準、擴大財政支出、加快投資審批、推出PPP項目庫、放松房地產(chǎn)信貸和稅收政策，經(jīng)濟下行壓力有所緩解。5月制造業(yè)PMI為50.2，已經(jīng)連續(xù)3個月在榮枯分界線上方，100個城市住宅均價環(huán)比由降轉(zhuǎn)升。穩(wěn)增長政策疊加效應有所顯現(xiàn)，繼續(xù)降息的可行性和必要性降低。

“目前7天回購利率大概在2%，3個月利率也下到3%以下，從這個角度來看市場利率實際上已經(jīng)接近底部區(qū)域。”摩根大通首席中國經(jīng)濟學家朱海斌表示。

此外，降息在效果上也一直存在傳導性問題。

溫彬表示，隨著利率市場化進入尾聲，對央行和商業(yè)銀行的考驗才剛剛開始。對央行來說，如何更好地發(fā)揮Shibor基準利率作用，引導商業(yè)銀行負債和貸款的定價，建立有效的貨幣政策傳導機制是當務(wù)之急。對商業(yè)銀行而言，目前盡管已建立了貸款基礎(chǔ)利率(LPR)，但其掛鉤同期限貸款基準利率，形成機制僵化，還難以在銀行貸款定價中發(fā)揮作用。此外，我國無風險收益率居高不下，也和剛性兌付有很大關(guān)系。上述問題都會制約降息政策的效果。

“僅僅單靠降息未必能夠真正起到應有作用，反而會進一步推高資本市場價格，起到一些負面作用。”溫彬說。

朱海斌表示，未來貨幣政策的重心將是定向?qū)捤纱胧?，例如抵押補充貸款(PSL)，中期借貸便利(MLF)。

“能用定向辦法解決的問題，央行肯定是不愿意采取大水漫灌的方式來解決。”民生銀行金融市場部首席經(jīng)濟學家李志強也向《第一財經(jīng)日報》表示。

定向貨幣政策如PSL、MLF，相比大水漫灌式的降準降息具有更加精準的優(yōu)勢，但這是否會有逆市場化操作的嫌疑?這也是近一段時期以來各界普遍擔心的問題。

對此，李志強表示，定向?qū)捤刹⒉煌耆切姓绞降呢泿艑捤烧?，也有央行和市場中各個機構(gòu)的互動。定向本身的運作方式也包括詢價，從市場中了解資金的價格和資金的寬松情況。“雖然定向看起來好像不是通常意義上理解的市場化，但是也是一種與市場主體充分信息溝通后的結(jié)果。沒有偏離市場供需的基本現(xiàn)狀。”

國家統(tǒng)計局9日發(fā)布的4月份全國居民消費價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比下降0.2%，同比上漲1.5%；PPI環(huán)比下降0.3%，同比下降4.6%。

從同比看，4月份CPI總漲幅比上月擴大0.1個百分點，八大類價格六漲二降。受去年同月基數(shù)較低影響，部分食品價格同比漲幅有所擴大，豬肉和鮮菜價格同比分別上漲8.3%和7.2%，漲幅分別比3月份擴大6.3和6.8個百分點。非食品中，掛號診療費、家庭服務(wù)、飛機票、停車費、學前教育價格同比分別上漲10.1%、8.8%、5.9%、5.9%和5.7%。

4月份，PPI環(huán)比下降0.3%，降幅比上月擴大0.2個百分點，主要是受石油加工產(chǎn)品價格由升轉(zhuǎn)降及煤炭開采和洗選價格降幅擴大的影響。在30個主要工業(yè)行業(yè)中，7個行業(yè)產(chǎn)品出廠價格上漲，7個行業(yè)持平，16個行業(yè)下降。4月份，PPI同比下降4.6%，同比降幅與上月相同。