市盈率

對(duì)于上市公司來說，由于其發(fā)行的股票有價(jià)格數(shù)據(jù)，一般還計(jì)算一個(gè)重要的比率，就是市盈率。市盈率=每股市價(jià)/每股收益，它代表投資者為獲得的每一元錢利潤(rùn)所愿意支付的價(jià)格。它一方面可以用來證實(shí)股票是否被看好，另一方面也是衡量投資代價(jià)的尺度，體現(xiàn)了投資該股票的風(fēng)險(xiǎn)程度。假設(shè)ABC公司為上市公司，股票價(jià)格為25元，則其市盈率= 25 / 0.68 = 36.76倍。該項(xiàng)比率越高，表明投資者認(rèn)為企業(yè)獲利的潛力越大，愿意付出更高的價(jià)格購(gòu)買該企業(yè)的股票，但同時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)也高。市盈率也有一定的局限性，因?yàn)楣善笔袃r(jià)是一個(gè)時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，而每股收益則是一個(gè)時(shí)段數(shù)據(jù)，這種數(shù)據(jù)口徑上的差異和收益預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確程度都為投資分析帶來一定的困難。同時(shí)，會(huì)計(jì)政策、行業(yè)特征以及人為運(yùn)作等各種因素也使每股收益的確定口徑難以統(tǒng)一，給準(zhǔn)確分析帶來困難。

市盈率模型法就是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法，也可稱為收益法。市盈率的含義非常豐富，它可能暗示著企業(yè)股票收益的未來水平、投資者投資于企業(yè)希望從股票中得到的收益、企業(yè)投資的預(yù)期回報(bào)、企業(yè)在其投資上獲得的收益超過投資者要求收益的時(shí)間長(zhǎng)短。

應(yīng)用市盈率模型法對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的步驟如下：

(1)檢查、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近期的利潤(rùn)業(yè)績(jī)。市盈率模型法使用的收益指標(biāo)在性質(zhì)上是目標(biāo)企業(yè)在被收購(gòu)以后持續(xù)經(jīng)營(yíng)可能取得的凈利潤(rùn)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)凈利潤(rùn)的分析，應(yīng)該考慮下列因素，并進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整：①并購(gòu)企業(yè)必須仔細(xì)考慮目標(biāo)企業(yè)所使用的會(huì)計(jì)政策。關(guān)注目標(biāo)企業(yè)是否存在濫用會(huì)計(jì)政策操縱利潤(rùn)的行為，或者隨意調(diào)整會(huì)計(jì)政策使企業(yè)凈利潤(rùn)缺乏必要的可比性。若有必要，需調(diào)整目標(biāo)企業(yè)已公布的利潤(rùn)，使其與并購(gòu)企業(yè)的會(huì)計(jì)政策一致。②剔除非常項(xiàng)目和特殊業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的影響。③調(diào)整由于不合理的關(guān)聯(lián)交易造成的利潤(rùn)增減金額。

(2)選擇、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)。一般來說，最簡(jiǎn)單的估價(jià)收益指標(biāo)可采用目標(biāo)企業(yè)最近一年的稅后利潤(rùn)，因?yàn)槠渥钯N近企業(yè)的當(dāng)前情況。但是，考慮到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性，尤其是有些目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有周期性，采用其最近三年稅后利潤(rùn)的平均值作為估價(jià)收益指標(biāo)更為適當(dāng)。實(shí)際上，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)還應(yīng)當(dāng)更多地關(guān)注其被并購(gòu)之后的收益狀況。

(3)選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率。通?？蛇x擇的標(biāo)準(zhǔn)市盈率是：在并購(gòu)時(shí)點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)的市盈率、與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率或目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。選擇標(biāo)準(zhǔn)時(shí)必須確保在風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)性方面的可比性，該標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)是目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)性結(jié)構(gòu)，而不僅僅是歷史數(shù)據(jù)。

(4)計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。利用選定的估價(jià)收益指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)市盈率，就可以比較方便地計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，其公式為：

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=估價(jià)收益指標(biāo)×標(biāo)準(zhǔn)市盈率

【例2】華成公司和宏遠(yuǎn)公司都是從事商品批發(fā)的企業(yè)，表2是兩家公司的基本情況，華成公司是上市公司，而宏遠(yuǎn)公司是非上市公司，對(duì)宏遠(yuǎn)公司進(jìn)行價(jià)值估計(jì)。

①使用最近的盈利水平估計(jì)企業(yè)價(jià)值。對(duì)非上市企業(yè)宏遠(yuǎn)公司進(jìn)行價(jià)值估計(jì)，首先要選擇相似的上市公司來確定其盈利倍數(shù)水平，通過比較，發(fā)現(xiàn)同行業(yè)的華成公司比較接近。

表2 華成公司和宏遠(yuǎn)公司基本情況單位：萬元

在【例2】中確定宏遠(yuǎn)公司的市盈率也為12倍。

則基于最近盈利水平的宏遠(yuǎn)公司的價(jià)值估計(jì)為：

2003年每股盈利(元)　0．0833

市盈率(倍)　12

宏遠(yuǎn)公司價(jià)值　0．0833×12×300=300(萬元)

這種方法取數(shù)簡(jiǎn)單，只考慮企業(yè)現(xiàn)期的盈利能力。

②使用歷史平均盈利水平估計(jì)企業(yè)價(jià)值。仍然使用上例數(shù)據(jù)，基于三年平均盈利水平的宏遠(yuǎn)公司價(jià)值估計(jì)為：

三年平均利潤(rùn)　(19 22 25)/3=22(萬元)

平均每股盈利　22/300=0．073(元/股)

宏遠(yuǎn)公司價(jià)值　0．073×12×300=263(萬元)

這種方法主要是考慮到由于特殊業(yè)務(wù)的影響，企業(yè)收益在某一年度內(nèi)可能波動(dòng)太大，不能反映企業(yè)一貫的獲利能力，所以取平均收益。

③使用預(yù)計(jì)盈利水平估計(jì)企業(yè)價(jià)值。在對(duì)宏遠(yuǎn)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，發(fā)行該企業(yè)的利潤(rùn)呈相當(dāng)穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，因此，也可以采用企業(yè)可以預(yù)計(jì)的盈利水平作為評(píng)價(jià)依據(jù)。如果下年宏遠(yuǎn)公司與前三年平均利潤(rùn)比較，利潤(rùn)增長(zhǎng)率為14%。則：

宏遠(yuǎn)公司的平均利潤(rùn)　22萬元

2004年利潤(rùn)增長(zhǎng)　22×14%=3．08(萬元)

預(yù)計(jì)稅后利潤(rùn)　25．08萬元

預(yù)計(jì)每股盈利　25．08/300=0．0836(元/股)

宏遠(yuǎn)公司價(jià)值　0．0836×12×300=301(萬元)

市盈率倍數(shù)方法與模型形式簡(jiǎn)單，計(jì)算簡(jiǎn)便，基本上依賴股票市場(chǎng)信息，估價(jià)時(shí)無須明確假設(shè)條件，反映了股票市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的各種預(yù)期和溢價(jià)。特別適用于當(dāng)可比公司比較多，而且可比公司股票市價(jià)具有有效性時(shí)。然而在假定企業(yè)收益水平穩(wěn)定的前提下，市盈率模型在一個(gè)單獨(dú)時(shí)期內(nèi)可以對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行估計(jì)，但這種估計(jì)不能確定收益增長(zhǎng)的時(shí)間期限。而且從嚴(yán)格意義上由于不存在市場(chǎng)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)水平、成長(zhǎng)性等方面完全相同的可比公司，所以市盈率的選擇有一定的主觀性。此外，采用會(huì)計(jì)上的每股收益來進(jìn)行測(cè)算，會(huì)計(jì)利潤(rùn)本身的種種局限性(盈余管理、短期行為)會(huì)導(dǎo)致本方法的嚴(yán)重缺陷。