回撥機制機制實施

2009年7月23日，中國建筑A股IPO發(fā)行最終結果塵埃落定，

當日晚間，本報記者從有關方面獲悉，此次中國建筑IPO發(fā)行網(wǎng)下和網(wǎng)上中簽率分別達到2.61%和2.83%，最終確定從網(wǎng)上向網(wǎng)下回撥12億股(本次發(fā)行總量的10%)，網(wǎng)下和網(wǎng)上最終發(fā)行規(guī)模均為60億股，據(jù)此計算，網(wǎng)上申購時只需約15萬元即可穩(wěn)中一手。

據(jù)當日晚間發(fā)布的有關數(shù)據(jù)顯示，此次中國建筑IPO發(fā)行網(wǎng)下和網(wǎng)上中簽率不僅明顯高于以往上交所IPO中1.14%和1.03%的平均網(wǎng)下和網(wǎng)上中簽率水平，其網(wǎng)上中簽率的上升幅度更為明顯，而且成為首只網(wǎng)上中簽率超過了網(wǎng)下機構投資者中簽率的大盤股。

據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，從新老劃斷至新股發(fā)行體制改革前，對于募資規(guī)模在200億元以上的IPO，其網(wǎng)下配售對象家數(shù)平均只有334家，網(wǎng)下申購最為熱烈的發(fā)行也僅有484家配售對象參與，而中國建筑網(wǎng)下發(fā)行參與配售對象高達531家，遠遠高于以往水平。同時，從凍結資金來看，新老劃斷至新體制改革前募資規(guī)模200億元以上的IPO網(wǎng)下平均凍結資金為4114億元，網(wǎng)下申購凍結資金最大規(guī)模為7992億元，而網(wǎng)上發(fā)行平均凍結資金高達17222億元，本次中國建筑IPO網(wǎng)下凍結資金近10000億元，大幅超越以往最高水平，網(wǎng)上凍結資金為8876億元，則相對較低。

"此次出現(xiàn)網(wǎng)上中簽率首超網(wǎng)下的現(xiàn)象，主要原因之一是因為新體制對網(wǎng)上申購設置上限、并且要求機構只能選擇網(wǎng)上或網(wǎng)下一種方式申購的規(guī)定，令多數(shù)機構投資者不得不選擇參與網(wǎng)下發(fā)行，從而避免了機構投資者與散戶投資者互相爭利的局面，打破資金為王的鐵律，充分實現(xiàn)了新股發(fā)行制度改革的初衷。"北一券商投行人士向記者坦言。

由于此次IPO開閘后和新股發(fā)行體制改革實施以來的幾單IPO規(guī)模普遍較小，除成渝高速發(fā)行規(guī)模為18億元之外，其余幾單IPO發(fā)行規(guī)模均在10億元以下。從網(wǎng)上中簽率來看，桂林三金、浙江萬馬、家潤多和成渝高速的中簽率分別為0.17%、0.13%、0.25%和0.26%，較其相對應的網(wǎng)下中簽率而言，仍有一段不小的差距。

事實表明，小盤股基本無法滿足中小投資者強烈的一級市場需求，新股發(fā)行體制向中小投資者傾斜的作用難以得到充分體現(xiàn)。

但隨著IPO數(shù)量的增加和大盤藍籌股發(fā)行的次第啟動，網(wǎng)上整體中簽率水平有望進一步上升，中小投資者參與IPO的回報率也有望進一步提高。

同時，也由于新的發(fā)行體制對于機構投資者的參與方式為網(wǎng)上網(wǎng)下只能選其一，也使得新股發(fā)行的雙向回撥機制得以真正實施。

實際上，在公司IPO啟動時，發(fā)行人在公告中也均會安排雙向回撥機制，以實現(xiàn)網(wǎng)下配售比例和網(wǎng)上中簽率之間的相對均衡。

"但由于以往機構投資者大量參與網(wǎng)上申購，使得網(wǎng)上申購資金規(guī)模大都遠遠超過網(wǎng)下，因此雙向回撥實質上從未實現(xiàn)，以往所有發(fā)行最終均為網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥。"上述北某投行人士坦言。

而在中國建筑IPO中，由于對機構參與網(wǎng)上申購的限制，導致網(wǎng)下申購資金大幅超出網(wǎng)上申購資金，雖然依據(jù)事先的公告從網(wǎng)上向網(wǎng)下回撥，網(wǎng)上的散戶投資者中簽率仍高于機構。

根據(jù)增發(fā)新股網(wǎng)上發(fā)售的原則，經(jīng)過網(wǎng)上詢價確定發(fā)行價格后，對所有符合條件的申購人發(fā)售 股票作如下順序的排列:老股東、機構投資者、社會公眾，即在出現(xiàn)申購不足的情況時，網(wǎng)下申購不足的回撥網(wǎng)上，網(wǎng)上老股東申購不足回撥社會公眾者的順序，就是增發(fā)新股的"回撥機制"。增發(fā)新股的"回撥"一般是在申購不足的情況下采取的措施。

基本公開認購至少總發(fā)行量的10%

15倍-50倍 至少總發(fā)行量的30%

50倍-100倍 至少總發(fā)行量的40%

100倍以上 至少總發(fā)行量的50%

回撥機制主要適用在發(fā)行人的發(fā)行量在8000萬股以下又堅持使用法人配售發(fā)行方式的情況下。發(fā)行人和主承銷商在招股意向書中，規(guī)定擬向法人配售的比例，同時規(guī)定當一般投資者上網(wǎng)申購的超額認購倍數(shù)達到不同倍數(shù)時對法人投資者和對一般投資者相應的股票分配量。對法人投資者的配售量最低可調(diào)減至0股。對于一般投資者上網(wǎng)申購超額認購倍數(shù)及股票分配比例，由發(fā)行人和主承銷商在充分分析市場情況的基礎上確定并報中國證監(jiān)會核準。

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