南昌城投土地開發(fā)投資有限公司

“城投林”搶眼2018脫貧攻堅

——西安城投集團赴幫扶村開展同植“城投林”植樹增綠活動

陜西農村網-陜西農村報西安訊（張新龍/報道）3月11日，西安城投集團黨委書記、董事長張志文，黨委副書記、總經理李振高，工會主席傅麗、財務總監(jiān)王雙文帶領集團機關、秦華天然氣公司、城投置業(yè)公司、城投建設公司、城投融資租賃公司干部職工200余人赴藍田縣九間房鎮(zhèn)幫扶村開展“播種綠色希望，共建美麗鄉(xiāng)村”同植“城投林”植樹增綠活動，共種植柿子樹200棵，幫助貧困戶種植花椒50余畝，2000余株，并為群眾免費發(fā)放花椒樹苗1萬余株。

今天栽下一棵綠，他日林蔭蔽烈日。

在田家村的一條沿河溝道內呈現出一派繁忙的植樹場景。狹長的溝道內雜草叢生，劃好的植樹點位見縫插針地布滿了溝溝坎坎。張志文董事長、李振高總經理等領導和大家一道扛起鐵锨洋鎬，合力抬著樹苗，撥開荒草，趟過小河，下到溝中大干起來。揮鍬、挖坑、栽苗、回填、壓實、澆水、封土，道道工序細致認真、有條不紊。為了多種植一些苗木，大家累了、餓了就坐在溝中的石頭上，吃一口肉夾饃、喝一口礦泉水，接著干?！敖裉煳业哪繕耸欠N10棵，別和我搶啊?！薄安焕?，出出汗挺好”、“來，我?guī)湍恪！薄诖蠹业凝R心協(xié)力下，經過一天的忙碌，200棵柿子樹俊秀挺拔、錯落有致的布滿了山溝，給荒涼的溝道增添了一抹綠意和生機。

翻溝越澗，搬運樹木，撒播綠色，保護生態(tài)不甘人后。

貧困戶的責任田，分散在山嶺的角角落落，道路崎嶇難行，大家和貧困群眾一起帶著工具和花椒樹苗爬上山嶺，下到溝道，揮起鐮刀、鐵锨，先把一人多高的荒草清理鏟除，并按照農業(yè)專家培訓的種植規(guī)范，確定好株間距，掄鎬挖坑、揮鍬鏟土、提桶澆水，一個個個忙得熱火朝天，很快一株株花椒苗整整齊齊地栽種在了希望的田野上。

栽種一抹綠，助推扶貧路。

城投集團在扶貧工作中堅持走“綠水青山就是金山銀山”的綠色生態(tài)發(fā)展之路，結合當地實際，發(fā)展綠色種植產業(yè)。去年以來，已種植1000余畝花椒，300余畝九孔貢蓮，200余畝金銀花，還著力打造了一座柿子山、一條柿子溝的“城投扶貧林”，通過打造農旅結合的美麗鄉(xiāng)村來推動幫扶村脫貧致富。

中國穩(wěn)增長壓力巨大，城投債“起死回生”或許是個印證。按照中信建投的說法，如果嚴格按照《43號》文的要求，發(fā)改委審批的城投債將逐漸偃旗息鼓。但今年一季度穩(wěn)增長壓力仍大，高層不得不應予發(fā)改委再次創(chuàng)新以“四類專項債券”重出江湖。

中信建投黃文濤、楊曉磊表示，預計一季度經濟狀況低于高層預期，因此這次“正門”“后門”融資路徑齊上，體現了拓寬融資渠道的政策用意：

我們判斷今年一季度經濟下滑程度低于超出中央預期。上半年金融數據熱、經濟需求冷的局面還將持續(xù)。在制造業(yè)投資和房地產投資減速的背景下，穩(wěn)增長似乎還沒找到合適的抓手。雖有兩個8000億的水利和高鐵做支撐，但在融資渠道受限和民營資本積極性不高的情況下，單靠基礎設施投資拉動來實現穩(wěn)增長的目標，實際上也難以落實。這次“正門”“后門”融資路徑齊上體現了拓寬融資渠道的政策用意。

我們預計，后期各類融資渠道還將繼續(xù)放開，從而解決資金與經濟需求之間的線路堵塞問題，但即便如此，最早也需要到二季度末才能見到經濟企穩(wěn)，全年經濟是先降后穩(wěn)的走勢。

正如華爾街見聞所提及，周四（9日），發(fā)改委印發(fā)四類專項債券發(fā)行指引，分別為《城市地下綜合管廊建設專項債券發(fā)行指引》、《戰(zhàn)略性新興產業(yè)專項債券發(fā)行指引》、《養(yǎng)老產業(yè)專項債券發(fā)行指引》、《城市停車場建設專項債券發(fā)行指引》四份。

上述專項債發(fā)行指引從七大類重大投資工程包和六大領域消費工程，其基本涵蓋主要穩(wěn)增長領域，特別是基建和地產，寬信用再進一步。

不僅如此，發(fā)改委還放寬了發(fā)債門檻?！吨敢繁硎?，可適當放寬企業(yè)債券現行審核政策及《關于全面加強企業(yè)債券風險防范的若干意見》中規(guī)定的部分準入條件，鼓勵“債貸組合”增信，并優(yōu)化各類品種方案設計。對于發(fā)行主體限制有巨大突破，城投類及一般生產經營性企業(yè)發(fā)行限制均有條件放開，且明確條件符合的城投類企業(yè)不受發(fā)債指標限制。

何謂“專項債券”？

發(fā)改委此次推出的“專項債券”，是與企業(yè)債并行的新型債券品種。這是發(fā)改委針對眾多城投企業(yè)資產負債率較高、余額在GDP中的占比不超8%等限制而量身打造的新品種，主要面向“七大類重大投資工程包與六大消費工程”專項提供的融資路徑。

中信建投認為，

此次發(fā)行的專項債券可能包含項目收益?zhèn)?，由于項目收益?zhèn)趯崉詹僮髦杏龅巾椖渴找嬲J定的難點，因此此次發(fā)改委跳過項目收益?zhèn)岢鰧ｍ梻?/p>

發(fā)改委專項債券與與財政部專項債券的關系

由于監(jiān)管機構不同，因此，兩類專項債券的償還來源也不同。

財政部口徑的地方政府專項債券是指：省、自治區(qū)、直轄市政府為有一定收益的公益性項目發(fā)行的，以政府性基金收入或專項收入還本付息的政府債券。

發(fā)改委口徑的專項債券是指：由平臺公司、企業(yè)為拉動重點領域投資和消費需求增長，而進行的特許融資，償還收入來自各自項目本身的收益，與政府預算無關。

招商固收團隊表示，

四類專項債券是在發(fā)改委企業(yè)債框架下的局部創(chuàng)新品種，不屬于財政部專項債范疇，不屬于項目收益?zhèn)梢曌魑磥眄椖渴找鎮(zhèn)膭?chuàng)新過渡。

中信建投表示，

簡單來講，財政部的專項債券是利率債；發(fā)改委的專項債券是信用債，名字相仿，定位截然不同。

發(fā)改委口徑的專項債是否屬于政府性債務？

在中信建投看來，此問題懸而未決，

很多投資者關心發(fā)改委這次發(fā)行的債券品種是否屬于政府性債務，我們認為這是一個無解的答案。

目前地方政府債務甄別還在進行中，由于政府性債務的邊界無法確定，導致財政部無法下決心公布最后的名單。到底哪些屬于政府性債務？國有企業(yè)中公益類企業(yè)算政府性債務嗎？正是財權事權不匹配、政企未明確分開，政府性債務界定就是一個懸而未決的問題。

城投債前景如何？

在招商固收團隊看來，考慮到一級發(fā)行逐步恢復和資產劃撥調整帶來或有風險，后續(xù)城投估值壓力依然不低：

首先，供給沖擊仍然存在。

①不單是考慮債務置換，還考慮穩(wěn)增長，去年整個城投加地方債的凈融資量大概在2萬億左右，今年安排的固定資產投資增速和去年基本持平，大概是15%，如果從固定資產投資的資金來源角度看，地方政府的凈融資需求中債券部分，應該是要增加的，至少要和去年持平，也要2萬億，今年從預算的角度看，地方債的凈增加大概是6000億，還有1.4萬億需要有其他的融資方式來安排，除地方債以外，地方政府還要從各種渠道去籌措資金，特別是債券部分，很有可能是PPP模式下用企業(yè)債的方式，PPN、項目收益?zhèn)?、資產證券化等品種都是可以考慮的。

②我們測算今年城投債的到期金額大概是9100億，納入政府負有償還責任債務的比例是極低的，這部分債券需要還本付息，需要滾續(xù)，從存量和增量的角度來講，今年地方政府的各種融資渠道的融資需求仍然是龐大。目前對地方政府比較合意的，可操作的融資安排仍然是城投債，二季度開始應該會有恢復。

第二個負面沖擊，考慮到43號文和新預算法要求，城投主體亟需轉型重組，在轉型重組中可能存在資產劃撥風險。

去年以來江東控股、鎮(zhèn)江國控，包括上海的同盛投資、廣西交投都在做轉型和資產劃撥，目前我們看到的還是在東部地區(qū)，經營性資產的覆蓋比例還比較高，如果向中西部經濟欠發(fā)達地區(qū)和低層級主體蔓延，如縣市區(qū)這個層級，經營性資產覆蓋比例比較低，這個時候如果出現資產無償劃撥，類似于哈城投、石河子國資，對債券持有人會有負面影響。

我們認為，城投債的后續(xù)政策風險所引致的估值壓力依然存在，現在的收益率水平沒有體現這個不確定性，建議大家關注，所以我們維持中性的判斷。

發(fā)改委此類項目債看法，在同等評級和收益率條件下，建議精選后適度參與一級招標。