風(fēng)險預(yù)算經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語

實際上，風(fēng)險預(yù)算通過在各類資產(chǎn)和投資經(jīng)理之間分配量化風(fēng)險來監(jiān)控整個投資管理過程，從而實現(xiàn)收益最大化。

風(fēng)險預(yù)算出現(xiàn)在20世紀(jì)90年代后期，以適應(yīng)人們對組合風(fēng)險水平的關(guān)心，而且，也是風(fēng)險度量和風(fēng)險管理工具發(fā)展的結(jié)果。從廣義上講，它是基于資產(chǎn)對組合的風(fēng)險貢獻(xiàn)以及期望收益而進(jìn)行的配置。狹義上講，風(fēng)險預(yù)算是測量和分解風(fēng)險的過程，利用這些風(fēng)險度量值進(jìn)行資產(chǎn)配置決策和選定組合經(jīng)理，并使用這些風(fēng)險預(yù)算監(jiān)控資產(chǎn)配置和組合經(jīng)理。一些投資者把風(fēng)險預(yù)算定義為：投資組合VaR對構(gòu)成組合的每一成份風(fēng)險暴露微小變化的敏感性。普遍認(rèn)為風(fēng)險預(yù)算是以風(fēng)險的概率或統(tǒng)計度量為基礎(chǔ)，利用現(xiàn)代風(fēng)險和組合管理工具去管理風(fēng)險。

風(fēng)險預(yù)算技術(shù)指標(biāo)

跟蹤誤差

跟蹤誤差(TrackingError，簡稱TE)：又叫積極風(fēng)險(activerisk)或積極經(jīng)理風(fēng)險(activemanagerrisk)。跟蹤誤差產(chǎn)生的原因在于：目標(biāo)投資組合可以事先為自己定義投資目標(biāo)(基準(zhǔn))，投資基準(zhǔn)一旦確定，投資管理人就要追蹤該基準(zhǔn)投資組合(在單因素評估模型情況下，即對應(yīng)為某個市場指數(shù))，限于資金規(guī)模、投資管理人能力等原因，在實際投資過程中，無法使得實際投資組合與投資基準(zhǔn)做到完全一致，因此就會產(chǎn)生所謂的TE。TE本質(zhì)上與波動性相同，只不過代表的是與市場指數(shù)相比的相對收益的波動性。

相對收益

相對收益又叫積極收益Alpha(簡稱a)、超額收益(ER)或執(zhí)行收益(implementation return)，通常用經(jīng)理人增加Alpha的能力對他們進(jìn)行評價，超額收益代表的是總收益超過無風(fēng)險收益或基準(zhǔn)收益的部分。

信息比率

1.在投資組合管理中，總是期望在增加投資組合價值增量(Alpha)的同時盡可能地減少殘值風(fēng)險。當(dāng)殘值風(fēng)險較低時，可以以較大的置信度相信Alpaha值是穩(wěn)定的;而殘值風(fēng)險較高的時候，投資組合的價值增量Alpha就會有更大的不確定性，即Alpha值顯著性的置信度降低。為了提高對業(yè)績度量的置信度，應(yīng)該使用價值增量Alpha與所面臨的殘值風(fēng)險的比率達(dá)到最大，這一比率稱為信息比率。

風(fēng)險預(yù)算與資產(chǎn)配置異同

雖然資產(chǎn)配置和風(fēng)險預(yù)算都屬于投資管理過程，但它們有一定區(qū)別。

1.風(fēng)險預(yù)算逐級分解

風(fēng)險預(yù)算包含從戰(zhàn)略風(fēng)險到單個證券選擇的一系列逐級分解的風(fēng)險限制，反映每個單元及單元間的所有風(fēng)險。逐級分解有助于確保分配給風(fēng)險承擔(dān)單位的斟酌處理權(quán)在事先得到很好的考慮，從而使得在整個投資計劃層面上滿足總風(fēng)險容忍水平。

資產(chǎn)配置下，單個投資經(jīng)理可能有跟蹤誤差限制或投資指引，但整個投資計劃層面的跟蹤誤差幾乎與這些措施無關(guān)，而單個投資經(jīng)理的跟蹤誤差又幾乎與資產(chǎn)配置的總體最大偏離程度無關(guān)。

另外，資產(chǎn)配置沒有同時聯(lián)合考慮各風(fēng)險點(diǎn)。相反，風(fēng)險預(yù)算對不同層次風(fēng)險設(shè)置限制，這些限制可以被同步監(jiān)控。

2.風(fēng)險預(yù)算具有動態(tài)觸發(fā)點(diǎn)

隨著資產(chǎn)波動性更大、金融市場相關(guān)系數(shù)變化，風(fēng)險預(yù)算下的不同風(fēng)險承擔(dān)者可以更多利用其風(fēng)險預(yù)算，這樣風(fēng)險預(yù)算就不需要硬性指定每個市場的配置而通過單位潛在損失來反映，當(dāng)然潛在損失隨頭寸大小、頭寸波動率、與其他投資組合的相關(guān)系數(shù)變化而變化。

3.投資管理過程初期的強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)和衡量方法不同

在投資管理過程初期，區(qū)別主要在于對資產(chǎn)風(fēng)險特征的強(qiáng)調(diào)和衡量方法不同。

(1)定義可行的資產(chǎn)類別方面。資產(chǎn)配置和風(fēng)險預(yù)算都要決定每個資產(chǎn)類別的相關(guān)特征——期望收益、波動率、相關(guān)系數(shù)，都對期望收益的可靠估計感興趣，但風(fēng)險預(yù)算更強(qiáng)調(diào)對每個資產(chǎn)類別波動率和相關(guān)系數(shù)的仔細(xì)估計。

例如，兩者可能衡量不同持有期的波動率和相關(guān)系數(shù)。資產(chǎn)配置通常使用相對長期限的歷史數(shù)據(jù)來得到期望收益基準(zhǔn)，因而可能用這個長期限的歷史數(shù)據(jù)來估計每個資產(chǎn)類別的波動率和相關(guān)系數(shù)基準(zhǔn)。但波動率和相關(guān)系數(shù)具有很強(qiáng)的自相關(guān)特征，風(fēng)險預(yù)算在估計波動率和相關(guān)系數(shù)時會對每個資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)賦予更多權(quán)重。

(2)選擇初始資產(chǎn)配置方面。初始資產(chǎn)配置應(yīng)該是期望收益和風(fēng)險之間的某種最優(yōu)匹配，資產(chǎn)配置通常集中于具有滿意風(fēng)險水平的可接受投資組合(比如40%債券和60%股票)，而風(fēng)險預(yù)算用比如VaR來決定風(fēng)險容忍水平。

假設(shè)風(fēng)險預(yù)算要求95%置信水平下投資組合一個月內(nèi)的損失不超過10%，則隱含決定投資組合的風(fēng)險容忍水平是月標(biāo)準(zhǔn)差6%(在假設(shè)期望收益下)。決定風(fēng)險容忍水平后，初始資產(chǎn)配置使相應(yīng)風(fēng)險水平下的收益最大化，因此風(fēng)險預(yù)算下的初始資產(chǎn)配置基于仔細(xì)定義的投資者風(fēng)險容忍水平。

4.對投資組合的監(jiān)控和再平衡不同。

資產(chǎn)配置和風(fēng)險預(yù)算在投資管理過程中的區(qū)別更明顯，主要表現(xiàn)在投資組合監(jiān)控和再平衡兩個方面。

(1)監(jiān)控方面。資產(chǎn)配置監(jiān)控風(fēng)險頭寸(投資組合頭寸價值的升降);風(fēng)險預(yù)算認(rèn)識到波動率和相關(guān)系數(shù)經(jīng)常比投資組合價值變化更快，即使資產(chǎn)配置沒有發(fā)生重大變化，投資組合風(fēng)險也可能發(fā)生重大變化，因此不僅關(guān)心風(fēng)險頭寸變化，而且關(guān)注波動率和相關(guān)系數(shù)變化。

(2)再平衡方面。當(dāng)收益波動導(dǎo)致收益較大偏離初始水平時，資產(chǎn)配置進(jìn)行投資組合再平衡。在合理穩(wěn)定的資產(chǎn)配置下，資產(chǎn)類別波動率和相關(guān)系數(shù)的波動意味著投資組合風(fēng)險(波動率)波動，投資者正承擔(dān)的風(fēng)險和可能面臨的最大損失隨市場環(huán)境而變化，因此投資者面臨的風(fēng)險可能高于或低于原來的滿意水平。

相反，當(dāng)資產(chǎn)短期波動率和相關(guān)系數(shù)變化時，風(fēng)險預(yù)算進(jìn)行再平衡，改變資產(chǎn)配置以使整個投資組合的風(fēng)險維持在投資者可容忍水平之內(nèi)。

如前所述，假設(shè)60%股票和40%債券得到滿意的6%月標(biāo)準(zhǔn)差，進(jìn)一步假設(shè)市場條件改變——股票波動率上升而股票和債券間的相關(guān)系數(shù)輕微上升。根據(jù)這些假設(shè)進(jìn)行重新預(yù)測，風(fēng)險預(yù)算發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前資產(chǎn)配置導(dǎo)致預(yù)期8%的月標(biāo)準(zhǔn)差，使投資者的VaR上升，每20個月中有1個月?lián)p失是13.2%而不是滿意的10%。因此，風(fēng)險預(yù)算改變資產(chǎn)配置以保持投資組合風(fēng)險為期望的6%月標(biāo)準(zhǔn)差，這可能把部分資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向債券和/或現(xiàn)金。

5.因果關(guān)系不同

資產(chǎn)配置與風(fēng)險預(yù)算的最重要區(qū)別之一是因果關(guān)系不同：在風(fēng)險預(yù)算下，維持滿意的風(fēng)險水平導(dǎo)致資產(chǎn)配置，而不是相反。風(fēng)險預(yù)算是獲得投資組合目標(biāo)風(fēng)險水平下的期望收益，而資產(chǎn)配置是獲得資產(chǎn)的期望收益。

風(fēng)險預(yù)算與風(fēng)險價值關(guān)系

從邏輯觀點(diǎn)出發(fā)，風(fēng)險價值與風(fēng)險預(yù)算之間不存在特殊的關(guān)系。風(fēng)險預(yù)算需要對組合風(fēng)險進(jìn)行度量，而風(fēng)險價值是一個備選方案，而且是一個自然的備選方案，這是因為：

(1)風(fēng)險價值是下側(cè)風(fēng)險的度量工具，因此在組合收益分布不對稱時很有用;

(2)當(dāng)收益呈正態(tài)分布時，則風(fēng)險價值相當(dāng)于是對組合標(biāo)準(zhǔn)差的前瞻性估算。當(dāng)然，利用多個風(fēng)險度量指標(biāo)的任意一種都能實施風(fēng)險預(yù)算的過程。例如，既能用對組合標(biāo)準(zhǔn)差的前瞻性估算，也能用阿爾茨納(AnZa-aer)等人(1997;1999)提出的基于情景的度量。事實上，一種廣受推薦的方法是將風(fēng)險價值度量指標(biāo)與“壓力測試”結(jié)合使用。

然而在實踐中，風(fēng)險價值與風(fēng)險預(yù)算有著密切的關(guān)系。因為風(fēng)險預(yù)算涉及風(fēng)險的量化、整合和分解，所以，一套廣為人知的組合風(fēng)險整合度量指標(biāo)是風(fēng)險預(yù)算得以應(yīng)用與接受的先決條件。從這個意義上講，風(fēng)險預(yù)算是風(fēng)險價值的自然派生。相對于風(fēng)險價值的流行和廣泛接受性，很多人可能沒有聽說過并理解當(dāng)今的風(fēng)險預(yù)算。但是，風(fēng)險價值還是有一些眾所周知的局限性。也許在風(fēng)險預(yù)算過程中，有其他的風(fēng)險度量工具最終代替風(fēng)險價值。

風(fēng)險預(yù)算內(nèi)容介紹

為了成功管理投資組合，機(jī)構(gòu)投資者和基金經(jīng)理們意識到，他們必須冒風(fēng)險才能獲得豐厚的投資回報。但更復(fù)雜的問題是：他們需要承擔(dān)多少風(fēng)險"para" label-module="para">

本書介紹了風(fēng)險預(yù)算的概念，并描述了其背后的工具和方法，即風(fēng)險價值和風(fēng)險分解。重點(diǎn)介紹了實現(xiàn)風(fēng)險預(yù)算的方法，為機(jī)構(gòu)投資者、基金經(jīng)理和投資組合經(jīng)理提供了詳盡的風(fēng)險價值使用知識(在度量并確定投資組合風(fēng)險以及風(fēng)險預(yù)算中的應(yīng)用)。深入的案例研究、對風(fēng)險價值、風(fēng)險價值極值以及壓力測試風(fēng)險度量方法進(jìn)行示例說明的許多圖表，將有助于專業(yè)人"para" label-module="para">

在新的金融環(huán)境中，找出并應(yīng)對任何類型投資組合的風(fēng)險已經(jīng)變得越來越困難。讓我們一起使用風(fēng)險預(yù)算來提高風(fēng)險管理的技能，學(xué)會如何將風(fēng)險價值作為風(fēng)險管理構(gòu)架中不可或缺的—部分。

風(fēng)險預(yù)算書籍目錄

PART 1 緒論

第1章　什么是風(fēng)險價值與風(fēng)險預(yù)算"para" label-module="para">

風(fēng)險價值

為什么在組合管理中使用風(fēng)險價值"para" label-module="para">

風(fēng)險預(yù)算

用VaR進(jìn)行風(fēng)險預(yù)算有意義嗎"para" label-module="para">

注釋

第2章　簡單股票組合的風(fēng)險價值

標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險價值

相對基準(zhǔn)的風(fēng)險價值

風(fēng)險分解

風(fēng)險貢獻(xiàn)的應(yīng)用

計算VaR的其他方法

注釋

PART 2 風(fēng)險價值與壓力測試

第3章　德爾塔一正態(tài)方法

組合

映射期權(quán)

明確考慮外匯風(fēng)險

協(xié)方差矩陣估計與指數(shù)加權(quán)

德爾塔一正態(tài)法的局限性

注釋

第4章　歷史模擬

簡單的固定收益組合

組合分析

含有期權(quán)和其他更復(fù)雜工具的組合

歷史模擬的優(yōu)勢與局限

歷史模擬法的改進(jìn)

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第5章　固定收益組合的德爾塔一正態(tài)法

識別基本市場因子和標(biāo)準(zhǔn)頭寸

將組合映射為標(biāo)準(zhǔn)工具的頭寸

決定市場因子價值變化的分布

計算組合的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和風(fēng)險價值

區(qū)別支付日期

映射利率互換

映射期權(quán)

注釋

附錄：映射利率互換

第6章　蒙特卡洛模擬

識別市場因子

選擇抽取市場因子價值偽隨機(jī)變化的統(tǒng)計分布

將假設(shè)市場因子的偽隨機(jī)變化應(yīng)用于當(dāng)前的組合

識別VaR

流動性調(diào)節(jié)vaR和其他動態(tài)交易策略

蒙特卡洛法的優(yōu)勢和局限性

注釋

附錄：模擬多元正態(tài)隨機(jī)變量

第7章　利用因子模型計算股票組合的VaR

德爾塔一正態(tài)VaR

含有期權(quán)的德爾塔一正態(tài)分布VaR計算

VaR完全蒙特卡洛法

其他方法

注釋

第8章　利用主成分計算固定收益組合的VaR

隨機(jī)向量分解

主成分

計算主成分

數(shù)值示例

一般情況

期限結(jié)構(gòu)示例

利用主成分計算VaR

……

PART 3 風(fēng)險分解與風(fēng)險預(yù)算

PART 4 基本方法的細(xì)化

PART 5 風(fēng)險價值局限

PART 6 結(jié)論

預(yù)算在形式上是一整套預(yù)計的財務(wù)報表和其他附表。按照不同的內(nèi)容可以將預(yù)算分為經(jīng)營預(yù)算、投資預(yù)算和財務(wù)預(yù)算三大類。

預(yù)算控制經(jīng)營預(yù)算

（Operational Budget）。經(jīng)營預(yù)算是指企業(yè)日常發(fā)生的各項本活動的預(yù)算。它主要包括銷售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算、直接材料采購預(yù)算、直人工預(yù)算、制造費(fèi)用預(yù)算、單位生產(chǎn)成本預(yù)算、推銷及管理費(fèi)用預(yù)算等。其中最基本和最關(guān)鍵的是銷售預(yù)算，它是銷售預(yù)測正式的、詳細(xì)的說明。由銷售預(yù)測是計劃的基礎(chǔ)，加之企業(yè)主要是靠銷售產(chǎn)品和勞務(wù)所提供的收入維持經(jīng)營費(fèi)用的支出和獲利的，因而銷售預(yù)算也就成為預(yù)算控制的基礎(chǔ)。生產(chǎn)預(yù)算是根據(jù)銷售預(yù)算中的預(yù)計銷售量，按產(chǎn)品品種、數(shù)量分別編制的。生產(chǎn)預(yù)算編好后，還應(yīng)根據(jù)分季度的預(yù)計銷售量，經(jīng)過對生產(chǎn)能力的平衡排出分季度的生產(chǎn)進(jìn)度日程表，或稱為生產(chǎn)計劃大綱，在生產(chǎn)預(yù)算和生產(chǎn)度日程表的基礎(chǔ)上，可以編制直接材料采購預(yù)算、直接人工預(yù)算和制造費(fèi)預(yù)算。這三項預(yù)算構(gòu)成對企業(yè)生產(chǎn)成本的統(tǒng)計。而推銷及管理費(fèi)用預(yù)算，包括制造業(yè)務(wù)范圍以外預(yù)計發(fā)生的各種費(fèi)用明細(xì)項目，例如銷售費(fèi)用、廣告費(fèi)運(yùn)輸費(fèi)等。對于實行標(biāo)準(zhǔn)成本控制的企業(yè)，還需要編制單位生產(chǎn)成本預(yù)算。

預(yù)算控制投資預(yù)算

（Investment Budget）。

投資預(yù)算是對企業(yè)的固定資產(chǎn)的購置擴(kuò)建、改造、更新等，在可行性研究的基礎(chǔ)上編制的預(yù)算。它具體反映在何時進(jìn)行投資、投資多少、資金從何處取得、何時可獲得收益、每年的現(xiàn)金流量為多少、需要多少時間回收全部投資等。由于投資的資金來源往往是企業(yè)的限定因素之一，而對廠房和設(shè)備等固定資產(chǎn)的投資又往往需要很時間才能回收，因此，投資預(yù)算應(yīng)當(dāng)力求和企業(yè)的戰(zhàn)略以及長期計劃緊密系在一起。

預(yù)算控制財務(wù)預(yù)算

（FinanciaI Budget）。

財務(wù)預(yù)算是指企業(yè)在計劃期內(nèi)反映有預(yù)計現(xiàn)金收支、經(jīng)營成果和財務(wù)狀況的預(yù)算。它主要包括“現(xiàn)金預(yù)算”、“預(yù)算收益表”和“預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表”。必須指出的是，前述的各種經(jīng)營預(yù)算投資預(yù)算中的資料，都可以折算成金額反映在財務(wù)預(yù)算內(nèi)。這樣，財務(wù)預(yù)算就成為各項經(jīng)營業(yè)務(wù)和投資的整體計劃，故亦稱“總預(yù)算”。

1. 現(xiàn)金預(yù)算主要反映計劃期間預(yù)計的現(xiàn)金收支的詳細(xì)情況。在完成了步的現(xiàn)金預(yù)算后，就可以知道企業(yè)在計劃期間需要多少資金，財務(wù)主管人就可以預(yù)先安排和籌措，以滿足資金的需求。為了有計劃地安排和籌措資金現(xiàn)金預(yù)算的編制期應(yīng)越短越好。西方國家有不少企業(yè)以周為單位，逐周編預(yù)算，甚至還有按天編制的。中國最常見的是按季和按月進(jìn)行編制。

2. 預(yù)計收益表（或稱為預(yù)計利潤表）。是用來綜合反映企業(yè)在計劃期生產(chǎn)經(jīng)營的財務(wù)情況，并作為預(yù)計企業(yè)經(jīng)營活動最終成果的重要依據(jù)，是企業(yè)財務(wù)預(yù)算中最主要的預(yù)算表之一。

3. 預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表主要用來反映企業(yè)在計劃期末那一天預(yù)計的財務(wù)狀況。它的編制需以計劃期間開始日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，然后根據(jù)計劃期各項預(yù)算的有關(guān)資料進(jìn)行必要的調(diào)整。

綜上所述可見，企業(yè)的預(yù)算實際上是包括經(jīng)營預(yù)算、投資預(yù)算和財務(wù)預(yù)算三大類，由各種不同的預(yù)算所組成的預(yù)算體系。

(一)堅持以人為本的預(yù)算執(zhí)行審計風(fēng)險控制原則

提高預(yù)算執(zhí)行審計人員的素質(zhì)，整合審計人力資源；強(qiáng)化預(yù)算執(zhí)行審計人員的風(fēng)險意識，提高其職業(yè)道德水平，是預(yù)算執(zhí)行審計風(fēng)險控制最關(guān)鍵的控制環(huán)節(jié)。預(yù)算執(zhí)行風(fēng)險控制的好壞取決于執(zhí)行控制決策和程序以及人的素質(zhì)和觀念，所以控制預(yù)算執(zhí)行審計風(fēng)險必須堅持以人為本進(jìn)行控制。

(二)用制度進(jìn)行預(yù)算執(zhí)行審計風(fēng)險控制

預(yù)算執(zhí)行審計人員是有限理性的經(jīng)濟(jì)人，在進(jìn)行預(yù)算執(zhí)行審計時難免會出現(xiàn)偏差或錯誤，只能用制度去控制預(yù)算執(zhí)行審計人員的行為，才能降低預(yù)算執(zhí)行審計風(fēng)險。例如建立預(yù)算執(zhí)行審計風(fēng)險控制體系、預(yù)算執(zhí)行審計風(fēng)險責(zé)任追究制度和預(yù)算執(zhí)行審計質(zhì)量復(fù)核機(jī)制等。

預(yù)算是行為計劃的量化，這種量化有助于管理者協(xié)調(diào)、貫徹計劃，是一種重要的管理工具。預(yù)算具有以下優(yōu)點(diǎn)：

1、制定計劃

預(yù)算有助于管理者通過計劃具體的行為來確定可行的目標(biāo)，同時能夠使管理者考慮各種可能的情形。

2、合作交流

總預(yù)算能協(xié)調(diào)組織的活動，使得管理者全盤考慮整個價值鏈之間的相互聯(lián)系，預(yù)算是一個有效的溝通手段，能觸及到企業(yè)的各個角落。

3、業(yè)績評價

通過預(yù)算管理各項目標(biāo)的預(yù)測、組織實施，能促進(jìn)企業(yè)各項目標(biāo)的實現(xiàn)，保證企業(yè)各項目標(biāo)的不斷提高和優(yōu)化，是體現(xiàn)企業(yè)業(yè)績的一種好的管理模式。

4、激勵員工

預(yù)算的過程會促進(jìn)管理者及全體員工面向未來，促進(jìn)發(fā)展，有助于增強(qiáng)預(yù)見性，避免盲目行為，激勵員工完成企業(yè)的目標(biāo)。

5、協(xié)調(diào)功能

它能夠協(xié)調(diào)企業(yè)所有的資源配置和利用，在預(yù)算的執(zhí)行過程中，不斷的調(diào)整未來經(jīng)營活動與企業(yè)內(nèi)外部的環(huán)境相適應(yīng)。

6、控制功能

它能夠監(jiān)督各個職能部門和人員按照實現(xiàn)設(shè)定的目標(biāo)執(zhí)行，并在執(zhí)行的過程中，通過一些信息的反饋，及時的獲知預(yù)算在執(zhí)行的過程中出現(xiàn)的問題，并進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，避免資源的浪費(fèi)。

正是由于預(yù)算管理具備以上優(yōu)勢，它才能在大企業(yè)中得以廣泛應(yīng)用，并取得了好的效果。企業(yè)預(yù)算管理是在企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的指引下，通過預(yù)算編制、執(zhí)行、控制、考評與激勵等一系列活動，全面提高企業(yè)管理水平和經(jīng)營效率，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。